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              徐工機械:核心產品全面發力增速領跑行業

              2021-09-22 | 發布者:小編在線 | 來自中銀證券

                徐工機械2021H1共實現營收532.3億元,同比增長51.8%,歸母凈利潤38.0億元,同比增長84.5%,扣非歸母凈利潤36.3億元,同比增長79.2%,經營+現金流37.5億元,同比增長648.6%。


                市場份額回升增速領跑工程機械行業


                受國內外工程機械需求持續火爆驅動,公司主導產品線全面發力,上半年行業8類主機銷量增速同比增長32.9%,徐工同比增長43.3%,增速超行業10.4pct,銷售規模創同期歷史新高,行此龍頭地位進一步鞏固,21H1實現營收532.3億元,同比增長51.8%,其中Q2單季營收282.6億元,同比增長33.1%,增速領跑工程機械行業。分產品看,起重機械營收190.9億元,同比增長50.4%,據工程機械協會統計汽車起重機上半年銷量增速約30%,營收增速明顯高于行業平均水平,進一步鞏固全球工程起重機龍頭地位;樁工機械營收52.9億元,同比增長49.9%,市場份額回升明顯,進一步擴大龍頭領先優勢;鏟運機械營收47.0億元,同比增長52.1%;高空作業機械營收26.3億元,同比增長55.7%,市場份額穩居國內第一;壓實機械營收13.7億元,同比增長25.9%。


                混改能效釋放有望帶來高盈利彈性


                受原材料大幅上漲影響,21H1公司整體毛利率同比下降2.5pct至15.8%,分產品看,起重機械、樁工機械、工程機械備件上半年毛利率分別為21.3%/6.5%/20.9%,分別同比下降2.6pct/2.9pct/3.6pct;期間費用率為7.2%,同比下降2.8pct,其中銷售、管理、研發、財務費州率分別為3.9%/1.0%/2.4%/-0.2%,上半年公司刀刃向內嚴控費用,各項費州率均有不同程度下行。在原材料價格大幅上漲及二季度行業銷量下滑的背景下,公司利潤端仍實現高質量發展,Q2單季度歸母凈利潤增速達43.2%,彰顯出公司較高的盈利彈性,上半年凈利率達7.2%,同比提升1.3pct,經營凈現金流達37.5億元,同比大增648.6%,創同期歷史最佳水平。上半年,公司積極推進徐工有限整體上市,旗下擁有挖掘機、混凝土機械、塔機、礦機等行業數一數二的優質資產,資產全部注入后將大幅增加上市公司的營收規模,也有望提升公司的市場拓展能力和盈利水平,混改后公司高管和核心骨干持股8.7億元,市場化考核管理機制逐步落地,混改能效釋放后公司的經營管理水平有望得到全面提升,后續仍有潛力繼續釋放高盈利彈性。


                國際化業務布局進一步完善


                公司持續加大產品的自主研發創新,不斷加碼研發投入力度,上半年研發費用投入22.2億元,同比增長64.4%,同時積極打造徐工“竹造4.0”,將工業大數據、5G、人工智能等新一代信息技術與研發、生產制造、供應鏈等深度融合,目前已累計獲得19個江蘇省示范智能車間、19家星級上云企業、2個江蘇省智能工廠、3個江蘇省互聯網標桿工廠,生產效率和精益管理能力快速提升。21H1公司國際化銷售同比增長68.5%,高于內銷營收增速,國際化業務營收占比明顯提升,國際化主戰略成效顯著,國際化運營能力全面提升,推進“全球業務伙伴計劃”,新簽約海外經銷商25家,海外經銷商達300家,營收網絡已覆蓋全球180余個國家和地區,王牌產品起重機出口穩居行業第一,在歐美高端市場也實現較大突破,隨著公司海外市場渠道體系建設的完善,國際化業務將逐漸步入收獲的黃金期。


                投資建議


                基于上半年公司經營業績、行業主要產品銷量及原材料價格大幅上漲,我們調整公司2021-2023年歸母凈利潤分別至54.8/62.9/67.9億元,對應EPS為0.70/0.80/0.87元/股,對應PE分別為10.3/8.9/8.3倍,維持買入評級。


                風險提示:行業競爭加劇,基建和地產投資不及預期,原材料價格大幅上漲,混改能效不及預期。

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